Llevo unos días viendo bastante ruido alrededor de una cifra:
El bono americano a 30 años ha superado el 5,3%.
Por sí sola, esta cifra no significa que mañana vaya a caer la bolsa.
Pero cuando la juntas con el bono a 10 años, el petróleo, la inflación, el consumo, el empleo, la deuda de los hogares y los beneficios empresariales, la cosa se vuelve bastante más interesante.
Y precisamente por eso he estado mirando todos estos datos.
No para intentar adivinar cuándo llegará el próximo crash.
Sino para responder a una pregunta bastante más útil:
¿Hay algo que esté empezando a deteriorarse de verdad?
Esto es lo que veo ahora mismo.
1. El bono americano es probablemente lo que más estoy mirando
Tenemos aproximadamente:
2 años → 4,2%
10 años → 4,7%
30 años → 5,3%
El bono a 2 años está muy relacionado con las expectativas sobre la Fed.
Pero ahora mismo me preocupa bastante más la parte larga de la curva.
Sobre todo el 10Y y el 30Y.
¿Por qué?
Porque si el mercado empieza a exigir cada vez más rentabilidad para prestar dinero a EE.UU. durante 10 o 30 años, eso termina afectando al resto de activos.
Y las acciones no se libran.
Si puedo obtener una rentabilidad cercana a ese nivel simplemente comprando deuda estadounidense, una empresa de crecimiento que cotiza a 40, 50 o 60 veces beneficios tiene que ofrecerme una expectativa de rentabilidad mucho mayor para que me compense asumir el riesgo.
Por eso los tipos largos son tan importantes para las empresas de crecimiento.
Y ahora mismo, sinceramente, no están ayudando.
2. El petróleo tampoco me gusta
El Brent está alrededor de los 90-92 dólares.
Y este es otro dato que estoy siguiendo muy de cerca.
Porque el petróleo puede volver a meter presión sobre la inflación justo cuando la Fed necesita lo contrario.
El escenario que no quiero ver es este:
petróleo ↑ → inflación ↑ → tipos altos durante más tiempo → yields ↑ → múltiplos ↓
Por eso, si el Brent vuelve hacia 70-80 dólares, respiraría bastante más tranquilo.
Si se mantiene por encima de 90 y empieza a acercarse a 100, empezaría a preocuparme bastante más.
No porque 100 dólares signifique automáticamente crash.
Sino porque complicaría mucho el trabajo de la Fed (que es mantener una inflación moderada).
3. La inflación, de momento, no confirma el peor escenario
Aquí tenemos una buena noticia.
La inflación estadounidense no está disparándose.
Y esto cambia bastante la película.
No es lo mismo tener:
petróleo alto + inflación controlada
que:
petróleo alto + inflación acelerándose.
En el segundo caso la Fed tendría mucho menos margen para bajar tipos.
Así que, de momento, yo pondría la inflación en amarillo, no en rojo.
4. Empiezo a mirar al consumidor con algo más de atención
Esta es probablemente una de las partes que más me interesan.
Porque al final, una enorme parte de la economía estadounidense depende del consumidor.
Y aquí han empezado a aparecer algunas pequeñas grietas.
Las ventas minoristas de julio cayeron un 0,6% mensual, cuando el mercado esperaba prácticamente estabilidad.
Además, fue la primera caída en nueve meses.
Ahora bien, tampoco creo que haya que sacar conclusiones exageradas de un solo dato.
El cambio de fechas del Prime Day de Amazon, por ejemplo, distorsionó parte del gasto.
Y el consumidor estadounidense sigue gastando.
Por eso no estamos ante:
“El consumidor americano se está hundiendo.”
Estamos ante algo bastante más sencillo:
“Empieza a ser un dato que merece la pena vigilar.”
Y para mí esa diferencia es importante.
5. La deuda de los hogares tampoco me parece todavía una señal roja
La deuda de los hogares estadounidenses ronda los 18,8 billones de dólares.
La cifra impresiona.
Pero la cifra en sí no es lo que más me importa.
La pregunta es otra:
¿Pueden seguir pagando esa deuda?
Y, de momento, no estamos viendo una ruptura.
La morosidad no está disparándose y el crédito al consumo tampoco está dando una señal de crisis.
Por eso aquí también estoy en amarillo.
Lo que quiero ver es qué ocurre con tres cosas:
tarjetas de crédito + morosidad + crédito bancario.
Si las tres empiezan a deteriorarse a la vez, entonces sí cambiaría bastante mi lectura.
6. Y sí, también miro las vacaciones
Puede parecer una tontería, pero no lo es.
Viajes, hoteles, restaurantes, ocio...
Todo eso es una forma bastante sencilla de medir cómo se encuentra el consumidor.
Si la gente sigue gastando dinero en vacaciones, restaurantes y experiencias, significa que todavía tiene capacidad y ganas de gastar.
Y, por ahora, el consumidor estadounidense sigue viajando y gastando.
No parece haber entrado en modo:
“Tengo miedo. Cancelo todo y ahorro.”
Y eso, de momento, es una buena señal.
7. El empleo se está enfriando
Aquí tengo algo más de dudas.
El mercado laboral ya no está tan fuerte como hace unos años.
El dato de julio fue flojo y el desempleo está alrededor del 4,1%.
Pero las solicitudes semanales de desempleo todavía no están mostrando una situación de emergencia.
Así que, por ahora:
empleo enfriándose → sí
mercado laboral colapsando → no
Y esta diferencia es enorme.
Porque mientras el empleo aguante, el consumidor puede seguir gastando.
El problema sería empezar a ver algo como:
desempleo ↑ + ventas minoristas ↓ + morosidad ↑
Ahí sí empezaría a cambiar mi visión.
8. Los beneficios empresariales son la gran contrapartida
Y aquí está probablemente la mejor noticia.
Los beneficios del S&P 500 siguen siendo fuertes.
El crecimiento de los beneficios del segundo trimestre está siendo muy elevado y muchas empresas están superando las expectativas de los analistas.
Y esto, para mí, es fundamental.
Porque la bolsa puede subir principalmente por dos motivos:
1. Porque suben los múltiplos.
2. Porque suben los beneficios.
Prefiero claramente el segundo.
Y ahora mismo estamos viendo crecimiento real de beneficios.
Esta es una de las principales razones por las que no estoy pensando en salir del mercado.
9. Y después tenemos al VIX
El VIX está alrededor de 15.
Es decir, el mercado no parece especialmente preocupado.
Y esto también me parece importante.
Si los inversores estuvieran convencidos de que estamos ante un problema serio, esperaría bastante más volatilidad.
No la estamos viendo.
Por eso tenemos una situación curiosa:
los bonos están avisando, pero la bolsa todavía no está confirmando el aviso.
Y aquí es donde estoy ahora mismo.
Entonces, ¿qué pienso?
Si junto todas las piezas, mi foto actual sería aproximadamente esta:
🟢 Beneficios empresariales
🟢 Bolsa fuerte
🟢 VIX bajo
🟢 Inflación relativamente controlada
🟡 Consumo
🟡 Empleo
🟡 Crédito
🟡 Deuda de los hogares
🔴 Petróleo
🔴 Bono a 30 años
🟠 Bono a 10 años
Por eso no me considero bajista.
Pero tampoco estoy completamente cómodo.
Estamos en una zona amarilla.
Y creo que es mucho más útil pensar así que intentar adivinar si el S&P 500 estará un 5% arriba o abajo dentro de un mes.
Lo que quiero saber es qué tendría que ocurrir para que esta zona amarilla se convierta en roja.
🔒 Mi conclusión
Ahora mismo estoy pensando en tres escenarios.